辉瑞的战略重心会向生物技术漂移吗？

投资者普遍认为全球最大的制药企业辉瑞公司（NYSE: PFE）遇上大麻烦了。最畅销药Lipitor的专利保护将在2011年到期，届时公司四分之一的销售额将被仿制药吞噬；最有希望成为Lipitor继任者的Torceptrapib（提高高密度脂蛋白）因患者死亡率增高而命丧III期临床研究；其他畅销药，如Zoloft（抗抑郁）和Norvasc（抗高血压）已经受到仿制药的威胁；用28亿美元收购和市场开发的吸入型胰岛素Exubera销售惨淡，原预计销售额会达到10-40亿美元/年，却在2007年前9个月仅仅卖出1200万美元，辉瑞已经放弃其开发；戒烟药Champix可导致噩梦和自杀念头；肾癌和胃癌治疗药Sutent有导致高血压和心衰的风险；研发线苍白，8个在III期临床研究的新药候选者中有一半是老药“新用”，无一具有“重磅炸弹”潜力。辉瑞在2006年的销售额比前一年降低1%,预计2007年会再降1%到471亿美元。股票投资者开始怀疑辉瑞能否应付目前的困境，致使股票价格是2008年盈利预期的10倍。这是大型公司平均市盈率的35%，是大型制药公司的45%。 

    辉瑞正在使用浑身解数消除投资者的疑问，包括裁减员工近10000人，45亿美元回购公司股票，但是没有明显的起色。作为投资者，购买辉瑞的股票并不承担很大的风险，因为其市盈率已经非常低了。即使到2011年，Lipitor专利到期，假设其他条件不变，最差的结果是公司销售额下降20%，市盈率仍然仅是12-15。但是，辉瑞的股价也不会有较大的增值空间，比如说2008年或许增长5-8%。这不足以吸引投资者。

    下一步棋如何走呢？我们注意到辉瑞削减的都是化学家或者说是研究化学药物的专家。当然，不能单凭这一点就断定辉瑞将走生物制药路线。但在短期内，比如说2010年以前，辉瑞除了收购即将上市的新药，甚或收购一或几个公司是走出困境的唯一出路。辉瑞有220亿美元的现金，其中50%是完全“游离”的，也就是说随时可以使用的现金。我们感兴趣的是辉瑞的收购目标是谁，这能使投资者短期获得极大利益。辉瑞不需要收购另一个化学制药公司了，也不想收购医疗设备或者新药研发服务公司。她想买一家生物技术公司！把大型生物技术公司排排队。基因泰克（NYSE: DNA）太大了，市值（在美国，下同）746亿美元，罗氏Roche和其他机构持有其股份，并且DNA的主力药Roche都有份；安进（Nasdaq: AMGN）的市值517亿美元，从没有透露过要出售的信息，被吃掉的可能性不大；Biogen（Nasdaq: BIIB）在出售期间辉瑞没有出价，显然没有兴趣；Celgene（Nasdaq: CELG）市值203亿美元，但是没有很好的产品，可能性也不大。五大生物技术公司就剩健赞（Nasdaq: GENZ）了，1月10日她的市值为207亿美元，大小适中，以“孤儿”药为主，少有竞争，有几枚“重磅炸弹”和重要的生物技术平台，如果辉瑞不惜血本收购健赞将获益极大。当然，辉瑞还有其他一些中小公司的选择，如人类基因组科学公司（Nasdaq: HGSI），只可惜葛兰素史克（NYSE: GSK）抢先一步与之联手。如果辉瑞看得更远，可以选择胚胎干细胞研发公司，如Geron（Nasdaq: GERE）或反义RNA类药物的开发公司。生物技术材料研发公司Life Cell（Nasdaq: LIFC）也是非常好的选择，该公司市值14.8亿美元，2007年的销售额达到1.9亿美元，较2006年增长35%。无论怎样，辉瑞不得已将尽快进入生物技术领域。


中国医药科技成果转化中心医药评估与投融资部
北京玄卓有机合成研究所